中矿
创建日期：2024-09-13 00:00 最后更新：2024-12-23 09:51

估值及买入策略

分业务估值：

  • 铷铯矿：毛利 7 亿，毛利率 60~70%，处于全球垄断地位，毛利率和营收长期来看均可提升，给 15PE，估值 100 亿
  • 锂矿：产能 6.6 万吨，成本 8~12 万，按 18 万/吨售价，10PE 估算，估值 500 亿
  • 其他：铜矿+采矿权，两部分累计可以给 100 亿左右的估值
    • 铜矿可能到 2025 年实现 5 万吨/年的产能，铜品位 2.20%
    • 采矿权和其他矿产包括部分稀有金属
  • 整体中矿估值为 700 亿，顺周期可能去到 1000 亿，顺周期指的是锂价大于 25 万/吨。

买入策略：

250 亿（￥ 34）左右第一仓，200 亿（￥ 27）第二仓，150 亿（￥ 20）第三仓打满。

整体投资价值评估（中矿）：

概率（55%）、赔率（35 倍）、仓位（10%20%）、频率（1~3 年）

  • 概率：该笔投资成功的几率
  • 赔率：上涨的空间
  • 频率：该笔投资可能持有的时间

参考系：

茅台（以￥ 1000 建仓价为基准）：

概率（99%）、赔率（11.2 倍）、仓位（60%）、频率（12 年）

云南白药（以￥ 40 建仓价为基准）

概率（85%）、赔率（0.81 倍）、仓位（20%）、频率（12 年）

同仁堂（以￥ 25 建仓价为基准）

概率（90%）、赔率（11.2 倍）、仓位（30%）、频率（12 年）

前言

投资人如何研究矿业？可拆分为几个问题：

  1. 指定矿产品种的未来价格走势如何？
    1. 未来的价格取决于未来的供需
      1. 未来的供给取决于：
        • 过去投资的产能（矿产的产能建设时长）
        • 成本，矿是一次性消耗品，部分矿品停产容易，可能惜售
      2. 未来的需求取决于：
        • 宏观经济
        • 下游细分行业的发展
        • 下游库存
  2. 如何找出该分类下的最优秀的一批矿产企业？
    1. 拿矿成本
    2. 挖矿成本
    3. 是否在价格较低时扩张
    4. 财务状况是否能熬过寒冬
    5. 如何评估矿企的价值
  3. 地缘政治风险

基础概念

  1. 原料成本（2024.08）「1.e.」
    1. 锂盐湖成本最低，锂辉石次之，锂云母最高
      1. 南美盐湖和中国盐湖处于行业成本底部区域，总成本在 3.5-5.5 万元/吨
    2. 澳洲锂矿，总成本约 5-9 万元
    3. 国内锂辉石原料加加工费总成本在 6.5-8 万元/吨
    4. 国内锂云母提锂原料成本加加工费总成本在 7-8 万元/吨
    5. 非洲多数锂矿完全成本可控制 在 7.5 万元/吨以内
    6. 外购锂辉石提锂成本约 7-8.5 万元/吨
    7. 外购锂云母提锂成本约 8-9 万元/吨
    8. 当前国内生产平均成本约 8.3 万元/吨
  2. 主要储量存在的国家：https://www.energypolicy.columbia.edu/publications/fact-sheet-lithium-supply-in-the-energy-transition/

  • 澳大利亚（47%，363ktLCE）

  • 智利（25%，203ktLCE）

  • 中国（17%，131ktLCE）

  • 其他（9%，70ktLCE）

  • 透锂长石（LiAlSi4O10*AlSi*4*O*10）, 透锂长石的锂含量通常为 3.5%至 4.5%，相较于锂辉石的 6.3%至 7.5%，略低,透锂长石因其低热膨胀系数，常用于陶瓷和玻璃工业，而锂辉石则主要用于生产碳酸锂

  • 技术级透锂长石，技术级透锂长石与化学级透锂长石的主要区别在于氧化锂和铁的含量以及颗粒大小。技术级透锂长石的氧化锂含量较高，而含铁量较低，这使得它特别适合于那些对材料的**膨胀系数**和铁含量有严格要求的应用。相比之下，化学级透锂长石则主要用于转化成碳酸锂、氢氧化锂、金属锂等锂化合物，并进一步用于生产锂电池正极材料

供需分析

image-20241223095234722

需求

下游使用占比：

电池, 87%;

玻璃和陶瓷, 4%;

其他, 9%.

供给

https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202402221622822431_1.pdf

2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2026E
境外锂矿合计
境外盐湖合计
国内锂矿合计
国内盐湖合计
总计/万吨 LCE 39 54 78 110 147 194 238
yoy 37% 44% 41% 33% 32% 22%
全球新能源汽车销量/万辆 324 659 1065 1449 1842
全球动力电池装机量/GWh 145 303 515 719 967
动力电池锂需求/LCE 万吨 14.46 30.22 51.36 71.7 96.43
全球储能电池装机量/GWh
储能电池锂需求/LCE 万吨
全球消费电池装机量/GWh
消费电池锂需求/LCE 万吨
传统行业锂需求/LCE 万吨
其他行业锂需求/LCE 万吨
总计/LCE 万吨 37.00 56.82 83.04 109.86 144.65 185.63
yoy 53% 46% 32% 32% 28%
  • 除了澳洲、智利、阿根廷等传统在产项目外，非洲、加拿大和巴西等锂矿开发明显加速， 海外矿端新增产能将集中于 2023、2024 年投放，整体供给端持续放量。但由于产能爬坡时间较长，实际产量的大量释放还需等到 2024-2025 年，预计 2024-2025 年全球锂矿产能增量分别达 39 万吨和 43 万吨
  • 25 年有望打到锂价的最低点；
  • 需求端，增速下滑，混动比例增加，混动对电池容量需求较小，对锂的需求不利
    • 中国：
    • 2024 年 9 月，新能源汽车产销量：130.7、128.7 万辆，同比+48.8%、+42.3%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的比例达到了 45.8%
    • 2024 年 1-4 月，出口 66.3 万辆，同比+27%，其中乘用车出口 64.9 万辆，同比+30%
    • 2024 年 1-5 月期间，新能源汽车的销量同比+34.4%。纯电动汽车（BEV）+17.4%，混动（PHEV）+70.1%
    • 2024 年 1-8 月，插电混动份额达到 77%，其中 7-8 月达到 83%
    • 世界：
    • 2024 年 1-8 月，新能源汽车销量 939 万台，纯电动车的占比 10.4%，插电混动 5.7%
    • 2024 年 1-6 月，新能源汽车销量 739 万台，占整体的 16.8%，其中纯电动占比 11%

江西宜春开工率大概占据中国碳酸锂产能的 36%，全球产能的 17%

库存

下游电池厂库存情况：

（暂无数据）

成本

根据品种：

  • 锂辉石，是锂资源主要的供应来源，原矿品味一般在 1 ～ 2%，精品矿一般在 5 ～ 7%，矿区主要集中在澳大利亚、加拿大、美国、津巴布韦
  • 锂云母，是第二大供应，原矿品味 0.3 ～ 1.2%，精品矿在 2.2 ～ 3.5%，主要分布在江西宜春

根据矿山（现金成本，不含税、运费等；完全成本是指所有加起来的成本）

  1. 澳矿位于全球锂矿成本曲线底部位置，成本最低 Greenbushes，成本最高 Bald
    1. Greenbushes：CIF 4.5w 完全成本 5-6w
    2. Bald CIF 7.1w
    3. Finiess 2023Q3 单吨运营成本 FOB 为 904 澳元，加 5%权益金和运费，预计 2024 年碳酸锂成本为 6.2 万元/吨 LCE
  2. 非洲，逐渐放量，成本比较高，成本差异大，在 5-11 万/吨成本最低为 Bikita（4.9 万），最高为 Arcadia（10.5 万）
    1. Goulamina：24 年新投产 50.6 万吨精矿，预计贡献 1.2 万吨 LCE 赣锋锂业将享有 Goulamina 一期年化 50.6 万吨锂精矿产能最高 100%包销权，二期年化 50 万吨锂精矿产能 70%包销权，第三阶段与 Leolithium 按双方对项目的权益比例享有包销权，即享有 55%包销权。
    2. Bikita：23 年底已达产，预计贡献 4 万吨 LCE 增量。我们预计 24 年透锂长石精矿和锂辉石精矿成本降低至 400 美元/吨左右，运费降低至 160 美元/吨，透锂长石产碳酸锂现金成本约 6.4 万元，锂辉石产碳酸锂现金成本约 5.5 万元。
    3. Arcadia：一期产能折 5 万吨 LCE，24 年初达到 80%负荷现金成本 10-11 万元/吨 LCE，完全成本 11-12 万元/吨 LCE。
    4. 萨比星：一期 20 万吨精矿已于 2301 投产，目前超产运行 24 年新增产量 1.7 万吨 LCE，23 年现金成本 300 美金/吨，折碳酸锂 5 万元左右，全成本 7-8 万元/吨（含税）盛新锂能获得 100%包销权。
    5. Kamativi：雅化集团拥有 Kamativi60%的权益，24 年投产 35 万吨，预计贡献 1.6 万吨 LCE 采矿成本 200-230 美金，选矿成本 230-250 美金，运费成本 150-200 美金，精矿现金成本合计 580-680 美金（不含税）。选矿设计产能 150 万吨，可产出 5.5%的锂精矿 15 万吨折 1.7 万吨 LCE。
  3. 美洲，现金成本 5-7 万
    1. 加拿大 North American Lithium&Authier: 24 年预计新增 1.2 万吨，2304 单位运营成本达到 910 美元/吨，环比增加 14%，主要是由于大面积停产产生了额外的劳动力成本和备件成本。
    2. 加拿大 James Bay：规划产能折 3.6 万吨 LCE，预计 25H2 投产，精矿现金运营成本（FOB）为 407 美元（SC5.6）
    3. 加拿大 Tanco:23 年 18 万吨采选产能满产，24 年底投产 100 万吨，精矿可研成本约 400 美元/吨。
    4. 巴西米布拉山 MtMibra:2401 扩产至 13 万吨精矿，03 满产，2303 平均单吨成本 529 美元/吨（CIFChina），折碳酸锂现金成本 5 万元/吨左右，2024 年预计单吨成本将上升，原因是产能提升期间的未吸收成本以及相对较低的钽销售量抵消了较高的锂精矿产量，AMG 是全球成本最低的矿山之一，公司计划保持这一地位。
    5. 巴西格罗塔杜希莉萝 Grota do Cirilo：一期 23 年内达产，24 年预计新增 1.8 万吨 LCE。2303 锂精矿的现金运营成本平均为 505 美元/吨，离岸成本（包括运输和仓储）共计 57 美元/吨（含特许权使用费 649 美元/吨），折碳酸锂现金成本约 5.9 万元/吨 LCE。
  4. 盐湖（南美），逐渐放量，南美 24 年在产盐湖现金成本区间约 3-7 万元/吨。南美 24 年在产盐湖现金成本区间约为 3-7 万元/吨，成本最低力 Atacama （SQM），约 3.2 万元/吨，成本最高为 Saldelos Angeles，约 7 万元/吨。
    1. Atacama-SQM:24 年智利产能达到 21 万吨碳酸锂+4 万吨氢氧化锂，碳酸锂现金成本 4500-5000 美金/吨（不含税）。增加产量之后，Codelco 将提供到 2031 年使用的额外 16.5 万吨碳酸锂当量（LCE）的销售授权。
    2. Salar de Olaroz：二期 2.5 万吨 LCE 于 23H2 投产，产能爬坡预计 15 个月，盐湖 2303 现金销售成本每吨 6088 美元，环比增长 4%，上涨原因包括纯碱、石灰和天然气价格上涨等。

全球主要锂矿项目现金生产成本曲线（x 轴为产量分布）

img

中矿成本大概在 8-12 万/吨

以赣锋锂业的 Goulamina 矿为例。根据赣锋锂业的 2023 年年报，赣锋锂业 Goulamina 矿的锂矿石品位约为 1.37%。

大概是 7.1 吨品位为 1.37%的原矿可以选出 1 吨品位为 6%的锂精矿 澳洲 Mt Holland 矿的原矿品位约为 1.57%

  • 每吨原矿的开采成本约为 19 澳元（按 1 澳元兑 0.75 美元，折 14.25 美元）
  • 每吨加工成本约为 65 澳元（按 1 澳元兑 0.75 美元，折 48.75 美元）
  • 共计(开采+加工) ：63 美元
  • 每吨精矿的挖矿、选矿成本合计约为 447.3 美元/吨（7.1 吨原矿能够选出 1 吨精矿）
  • 每吨精矿的管理费用、维持性资本支出合计约为 82.3 美元/吨（澳洲格林布什（Greenbushes）矿的数据）
  • 陆运费用大概是 42 美元/吨；大概是 158 美元/吨（中矿 2024 年半年报）；运费成本合计约为 200 美元/吨

因此，Goulamina 矿的锂精矿到岸成本合计约为 729.6 元/吨，其中，运费成本为 200 美元/吨，占比约为 27.4%

季节特征

供给侧：

（1）国内盐湖产量与气温高度相关，冬季减产，夏季逐渐满产

（2）四川辉石矿山冬季因结冰减

停产

（3）锂盐厂通常在冬季及春节检修

（4）回收提锂因电池减产产量有所下降

需求侧：

电池配合终端，一般在年中及年末有旺季备货需求，因电芯生产＋静置期至少要 31 天，故传导至正极材料上一般会提前一个月进行备货

终端需求：

（1）新能源车：因半年报及年报因素，车企存在冲量需求，带来金九银十消费旺季

（2）储能：因并网需求，存在年中年末抢装预

周期

2023 年碳酸锂价格复盘

  • 2023 年 3 月宁德时代“锂矿返利” 计划与国内传统燃油车降价导致新能源终端需求减弱，价格开启下跌趋势。2023 年 5 月，供应端云母停产扰动，叠加终端储能需求好转带动正极材料需求上升，正极企业对碳酸锂补库需求上升，锂价大幅反弹。
  • 2023 年 7 月，碳酸锂期货上市，现货市场上对远期供应过剩的预期确定性较强，成本下行空间大，后旺季需求不及预期，逐步击穿外采锂辉石生产碳酸锂成本线。
  • 9 月底碳酸锂在 15 万元/吨附近出现较强支撑，主要是因此价格为市场一致预期，具有成本支撑效果以及上游减产消息的炒作。
  • 10 月份工碳持续短缺，10 月下旬部分澳矿发生 M+1 计价模式的转变，同时江西地区锂云母复产，海外盐湖连续放货拍卖、锂辉石精矿到港量提升，供应持续增加，现货价格重回下跌通道。
  • 11 月表需旺季已过，排产连续下降，贸易商和电芯厂维持库存去化策略至年底。体现锂盐市场供需过剩的格局，走出了加速下跌的行情
  • 23 年 12 月，前期连续下跌估值压缩至相对低位+交割不确定性，现货价格连续反弹后陷入震荡。
  • 24 年 1 月，弱现实弱预期下，碳酸锂波动率降低，整体保持 9.5-11 万元的区间震荡，期间供应端扰动较大（智利盐湖封路、澳洲矿山减产等），工碳需求紧张，同时 2 月需求前置导致价格中枢偏强，但不改下跌趋势。
  • 24 年 2 月 21 日，江西环保督察开始发酵，锂盐厂年后复产不及预期，点燃多头看涨情绪，碳酸锂现货价格最高冲至 12.5 万元后开始回调。
  • 24 年 3 月在现货供应紧张以及下游需求复苏导致的供需错配格局下，现货价格偏强震荡。但在环保扰动影响逐渐消退、智利大幅放量和仓单集中注销的宽松预期下，碳酸锂现货价格重回 11 万以下的区间。
  • 4 月 26 日，7 部门联合发布《汽车以旧换新补贴实施细则》，碳酸锂现货价在资金情绪的影响下大幅上涨至 11.7 万元的一线压力位。
  • 5 月，基本面边际转弱，在弱预期以及美国提高中国新能源车进口关税的影响下，现货价大幅下跌。
  • 6 月，基本面持续走弱，下游长协客供量几乎能满足生产需求，原料库存去库压力显现，碳酸锂现货价跌破 10 万关口。
  • 7 月，基本面维持弱势，产业链持续累库，欧美新能源车销量不及预期，国内“金九银十”旺季预期逐步走弱，全球也处于“衰退交易”阶段，碳酸锂现货价格跌破 9 万后共振下行。
  • 8 月，基本面维持弱势，碳酸锂现货价格跌破 8 万后共振下行。9 月 11 日逼近 8 万，12 日回落，后市供应过剩格局延续，9 月底小幅度反弹、十月至今一直处于反复震荡区间。

历史价格及驱动因素

主要企业

数据

锂矿品质对比

锂矿品质对比 R1
硬岩
公司 项目 地点 类型 品位/浓度 资源量(万吨/LCE) 占比% 权益(万吨/LCE)
天齐锂业 格林布什矿 澳洲 锂辉石 2.73% 1,286 26% 334
中矿资源 Tanco 加拿大 锂辉石 2.49% 26 100% 26
盛新锂能 MaxMind 津巴布韦 硬岩 1.98% 22 51% 11
盛新锂能 雅江惠绒 四川 硬岩 1.63% 159 41% 66
赣锋锂业 Goulamina 马里 锂辉石 1.45% 714 50% 357
融捷股份 甲基卡 四川 锂辉石 1.42% 102 100% 102
赣锋锂业 MountMarion 澳洲 锂辉石 1.37% 184 50% 92
盛新锂能 奥伊诺 四川 锂辉石 1.34% 42 75% 31
天齐锂业 措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 80% 51
紫金矿业 措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 20% 13
中矿资源 Bikita 津巴布韦 锂辉石/透锂长石 1.14% 184 100% 184
赣锋锂业 Pilgangoora 澳洲 锂辉石 1.10% 1177 6% 68
赣锋锂业 宁都河源 江西 锂辉石 1.03% 10 100% 10
赣锋锂业 加不斯铌钽矿 内蒙古 锂云母 0.67% 111 70% 78
赣锋锂业 维拉斯托锂矿 内蒙古 锂云母 0.65% 142 13% 18
赣锋锂业 Sonora 墨西哥 锂粘土 0.64% 882 10% 882
永兴材料 化山瓷石 江西 锂云母 0.39% 154 70% 108
赣锋锂业 上饶松树岗钽铌矿 江西 锂云母 0.20% 149 90% 134
盐湖锂
公司 项目 地点 类型 品位/浓度 资源量(万吨/LCE) 占比% 权益（万吨/LCE）
天齐锂业 阿塔卡马盐湖 智利 盐湖锂 1500mg/L 4,551 22% 1009
藏格矿业 麻米错盐湖 西藏 盐湖锂 924mg/L 218 24% 52
天齐锂业 扎布耶盐湖 西藏 盐湖锂 632mg/L 179 20% 36
紫金矿业 Tres Quebradas Salar 阿根廷 盐湖锂 613mg/L 757 100% 757
赣锋锂业 Cauchari-Olaroz 阿根廷 盐湖锂 591mg/L 2,458 47% 1147
赣锋锂业 PPG 阿根廷 盐湖锂 459mg/L 1,106 100% 1106
赣锋锂业 Mariana 阿根廷 盐湖锂 315mg/L 812 100% 812
紫金矿业 拉果错盐湖 西藏 盐湖锂 270mg/L 214 70% 150
赣锋锂业 一里坪盐湖 青海 盐湖锂 210mg/L 165 49% 81


国外锂矿情况分析

国外锂矿情况分析 R1
公司 项目 地点 类型 品位/浓度 资源量（万吨/LCE) 占比% 权益（万吨/LCE) 国外（万吨/LCE)
赣锋锂业 Goulamina 马里 锂辉石 1.45% 714 506 357 4464
MountMarion 澳洲 锂辉石 1.37% 184 50% 92
Pilgangoora 澳洲 锂辉石 1.10% 1.177 6% 68
Cauchari-Olaroz 阿根廷 盐湖锂 591mg/L 2,458 47% 1.147
PPG 阿根廷 盐湖锂 459mg/L 1.106 100% 1.106
Mariana 阿根廷 盐湖锂 315mg/L 812 100% 812
Sonora 墨西哥 锂粘土 0.64% 882 100% 882
天齐锂业 格林布什矿 澳洲 锂辉石 2.73% 1,286 26% 334 1343
阿塔卡马盐湖 智利 盐湖锂 1500mg/L 4.551 22% 1.009
紫金矿业 Tres Quebradas Salar 阿根廷 盐湖锂 613mg/L 757 100% 757 757
中矿资源 Tanco 加拿大 锂辉石 2.49% 26 100% 26 210
Bikita 津巴布韦 锂辉石/透锂长石 1.14% 184 100% 184
盛新锂能 Max Mind 津巴布韦 硬岩 1.98% 22 51% 11 11


国内锂矿情况分析

国内锂矿情况分析 R1
公司 项目 地点 类型 品位/浓度 资源量（万吨/LCE) 占比% 权益（万吨/LCE) 国内（万吨/LCE）
赣锋锂业 —里坪盐湖 青海 盐湖锂 210mg/L 165 49% 81 320
宁都河源 江西 锂辉石 1.03% 10 1006 10
加不斯铌钽矿 内蒙古 锂云母 0.67% 111 70% 78
维拉斯托锂矿 内蒙古 锂云母 0.65% 142 13% 18
上饶松树岗钽铌矿 江西 锂云母 0.20% 149 90% 134
紫金矿业 拉果错盐湖 西藏 盐湖锂 270mg/L 214 70% 150 162
措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 20% 13
永兴材料 化山瓷石 江西 锂云母 0.39% 154 70% 108 108
融捷股份 甲基卡 四川 锂辉石 1.42% 102 100% 102 102
盛新锂能 雅江惠绒 四川 硬岩 1.63% 159 41% 66 97
奥伊诺 四川 锂辉石 1.34% 42 75% 31
天齐锂业 扎布耶盐湖 西藏 盐湖锂 632mg/L 179 20% 36 86
措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 80% 51
藏格矿业 麻米错盐湖 西藏 盐湖锂 924mg/L 218 24% 52 52

国内公司锂矿布局R1

国内公司锂矿布局 R1
公司 项目 地点 类型 品味/浓度 资源量(万吨/LCE) 占比 权益(万吨/LCE) 总权益(万吨/LCE) 国内(万吨/LCE) 国外(万吨/LCE) 信息来源
赣锋锂业 Goulamina 马里 锂辉石 1.45% 714 50% 357 4,785 320 4,464 2023中报/
采矿评估报告
MountMarion 澳洲 锂辉石 1.37% 184 50% 92
Pilgangoora 澳洲 锂辉石 1.10% 1,177 6% 68
宁都河源 江西 锂辉石 1.03% 10 100% 10
Avalonia 爱尔兰 锂辉石 　 勘探中 55% 勘探中
Cauchari-Olaroz 阿根廷 盐湖锂 591mg/L 2,458 47% 1,147
PPG 阿根廷 盐湖锂 459mg/L 1,106 100% 1,106
Mariana 阿根廷 盐湖锂 315mg/L 812 100% 812
一里坪盐湖 青海 盐湖锂 210mg/L 165 49% 81
锦泰巴伦马海 青海 盐湖锂 勘探中 39% 勘探中
茫崖凤凰台深层卤水 青海 盐湖锂 勘探中 100% 勘探中
Sonora 墨西哥 锂粘土 0.64% 882 100% 882
加不斯铌钽矿 内蒙古 锂云母 0.67% 111 70% 78
维拉斯托锂矿 内蒙古 锂云母 0.65% 142 13% 18
上饶松树岗钽铌矿 江西 锂云母 0.20% 149 90% 134
郴州香花铺锂云母矿 湖南 锂云母 　 勘探中 20% 勘探中
天齐锂业 格林布什矿 澳洲 锂辉石 2.73% 1.286 26% 334 1,429 86 1,343 2023中报/资讯
措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 80% 51
阿塔卡马盐湖 智利 盐湖锂 1500mg/L 4,551 22% 1,009
扎布耶盐湖 西藏 盐湖锂 632mg/L 179 20% 36
紫金矿业 措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 20% 13 919 162 757 公司公告
TresQuebradasSalar 阿根廷 盐湖锂 613mg/L 757 100% 757
拉果错盐湖 西藏 盐湖锂 270mg/L 214 70% 150
中矿资源 Tanco 加拿大 锂辉石 2.49% 26 100% 26 210 　 210 2023中报
Bikita 津巴布韦 锂辉石/透锂长石 1.14% 184 100% 184
盛新锂能 MaxMind 津巴布韦 硬岩 1.98% 22 51% 11 108 97 11 2023中报
雅江惠绒 四川 硬岩 1.63% 159 41% 66
奥伊诺 四川 锂辉石 1.34% 42 75% 31
永兴材料 化山瓷石 江西 锂云母 0.39% 154 70% 108 103 108 　 2023中报
融捷股份 甲基卡 四川 锂辉石 1.42% 102 100% 102 102 102 　 2023牛报
藏歌矿业 麻咪错盐湖 西藏 盐湖锂 924ml/L 218 24% 52 52 52 　 2023牛报

国内公司锂矿布局R2

2023年年报-国内公司锂矿布局 -R2
公司 项目 地点 类型 品位(Li2O%) 浓度(锂离子) 资源量（万吨/LCE) 占比% 权益(万吨/LCE) 总权益（万吨/LCE) 国内（万吨/LCE) 国外（万吨/LCE) 信息来源
天齐锂业 格林布什矿 澳洲 锂辉石 1.50% 1,600 26% 416 1,776 86 1,690 2023年报/资讯
措拉矿 四川 锂辉石 1.30% 63 80% 51
阿塔卡马盐湖 智利 盐湖锂 1840mg/L 5,748 22% 1.274
扎布耶盐湖 西藏 盐湖锂 632mg/L 179 20% 36
赣锋锂业 MountMarion 澳洲 锂辉石 1.37% 223 50% 111 4,804 320 4.484 2023年报/资讯
采矿评估报告
Pilgangoora 澳洲 锂辉石 1.10% 1.187 6% 68
Goulamina 马里 锂辉石 1.37% 714 50% 357
Avalonia 爱尔兰 锂辉石 勘探中 55% 1
宁都河源 江西 锂辉石 1.03% 10 10% 10
Cauchari-Olaroz 阿根廷 盐湖锂 591mg/L 2,458 47% 1,147
Mariana 阿根廷 盐湖锂 315mg/L 812 100% 812
PPG 阿根廷 盐湖锂 459mg/L 1.106 100% 1.106
— 里坪盐湖 青海 盐湖锂 210mg/L 165 49% 81
德宗马海湖 青海 盐湖锂 　 勘探中 55% /
Sonora 墨西哥 锂粘土 0.64% 882 100% 882
上饶松树岗钽铌矿 江西 锂云母 0.20% 149 90% 134
维拉斯托锂矿 内蒙古 锂云母 0.65% 142 13% 18
郴州香花铺锂云母矿 湖南 锂云母 　 勘探中 20% 　
加不斯铌钽矿 内蒙古 锂云母 0.67% 111 70% 78
藏格矿业 麻米错盐湖 西藏 盐湖锂 924mg/L 218 24% 52 290 290 　 2023年报/资讯/
采矿评估报告
察尔汗盐湖 青海 盐湖锂 50mg/L 176 100% 176
结则茶卡盐湖 西藏 盐湖锂 192mg/L 390 16% 62
龙木错盐湖 西藏 盐湖锂 130mg/L
盐湖股份 察尔汗盐湖 青海 盐湖锂 310mg/L 717 51% 369 369 369 　 资讯
西藏矿业 扎布耶盐湖 西藏 盐湖锂 632mg/L 179 51% 91 91 91 1 2023年报
永兴材料 化山瓷石 江西 锂云母 0.39% 154 70% 108 108 108 　 2023年报
中矿资源 Bikita 津巴布韦 锂辉石/透锂长石 1.03% 288 100% 288 314 1 314 2023年报
Tanco 加拿大 锂辉石 2.54% 26 10% 26
盛新锂能 奥伊诺 四川 锂辉石 1.34% 42 75% 31 160 149 11 2023年报
MaxMind 津巴布韦 硬岩 1.98% 22 51% 11
雅江惠绒 四川 硬岩 1.62% 245 48% 118
融捷股份 甲基卡 四川 锂辉石 1.42% 102 100% 102 102 102 　 2023年报
紫金矿业 TresQuebradasSalar 阿根廷 盐湖锂 636mg/L 854 100% 854 1101 247 854 2023年报
马诺诺锂矿 刚果（金） 硬岩 勘探中 61% /
道县湘源硬岩锂矿 湖南 锂云母 / 83 100% 83
措拉矿 四川  锂辉石  1.30% 63 20% 13
拉果错盐湖 西藏 盐湖锂 270mg/L 216 70% 151

Symbol Time Link
R1 2024.06.21 https://xueqiu.com/1730680206/280831465
R2 2024.06.22 https://xueqiu.com/1730680206/288793532

  • Financial health and profitability
  • Production costs and efficiency
  • Reserves and resources
  • Management team experience

赣锋锂业和天齐锂业的碳酸锂生产成本：https://mp.weixin.qq.com/s/r6TRqwSia9XzX3DFBGEY5A

天齐锂业

  • 2004 年，蒋卫平以 5200 万元收购亏损国企涉红锂业，改名四川天齐锂业股份有限公司。
  • 锂矿被称为白色石油，对能源争夺战至关重要。
  • 中国工业起步晚，初期工业发展落后西方 100 多年，传统工业利润被欧美控制。
  • 1983 年国家科委提出新能源发展方针，1995 年王传福创业，1999 年曾玉群成立新能源科技有限公司。
  • 2001 年，锂电池发展得到 863 计划支持，新能源产业链开始形成。
  • 天齐锂业作为上游原材料供应商，蒋卫平抓住时代机遇。
  • 早期锂矿资源被美国雅宝公司、智力化学矿业公司、澳大利亚泰利森垄断。
  • 中国锂矿行业原材料长期依赖澳大利亚，天齐锂业原材料几乎全部来自泰利森。
  • 随着技术突破和新能源产业发展，中国成为全球最大的锂矿消耗国之一。
  • 2010 年，天齐锂业在深圳交易所上市，现金流得到补充。
  • 2012 年，天齐锂业营收近 4 亿，盈利 4000 余万，总资产超过 15 亿。
  • 2012 年，美国洛克伍德计划收购泰利森，天齐锂业通过子公司文菲尔德在澳大利亚成立，秘密获得泰利森 20%股份，成为第二大股东。
  • 天齐锂业通过资本市场融资 40 亿人民币，用于收购文菲尔德 65%权益和天齐矿业 100%股权，实现对泰利森间接控股。
  • 2014 年，天齐锂业业绩总营收增至 14 亿，利润高达 2.9 亿。
  • 2014 年，天齐锂业收购西藏日喀则扎布耶 20%股权，布局西藏扎布耶锂矿。
  • 2015 年，天齐锂业收购银河锂业在江苏张家港的生产基地。
  • 2018 年，天齐锂业以 40.66 亿美元收购智力化学矿业公司 SQM 23.77%股权，成为第二大股东。
  • 收购 SQM 股权导致天齐锂业资产负债率激增，2018 年达到 73.26%，2020 年达到 82.32%。
  • 锂矿价格下行周期，天齐锂业业绩和债务双重压力，股价下跌。
  • 2020 年，天齐锂业向澳大利亚公司出售泰利森 24.99%股权，获得资金约 13.95 亿美元，用于偿还债务。
  • 新能源汽车需求增长，锂矿价格飙升，天齐锂业业绩和股价大幅增长。
  • 2021 年，天齐锂业成为明星公司，蒋卫平财富位列胡润百富榜第 73 位。
  • 锂矿产业链供过于求，碳酸锂价格下跌，天齐锂业业绩缩水。
  • 国内外局势动荡，锂矿控制权争夺加剧，天齐锂业面临挑战。

地缘政治风险

  • 见中矿/国别分析章节

技术风险

  • 潜在的电池技术
  • 锂回收的影响

中矿

特点：

  • 拥有自己的勘探团队，可以低成本扩张，有助于保护股东权益、减少现金流出。（类似紫金矿业），天齐则是高价买矿
  • 一家独大，垄断且增速较高的铯矿业务带来源源不断的现金流

资源情况

整体情况

  • 锂矿的开采和加工：
序号 生产基地 产能（万吨/年） 投产情况 主要产品
1 津巴布韦 Bikita 200 投产 透锂长石精矿
2 200 投产 锂辉石精矿
3 加拿大 Tanco 18 投产 锂辉石精矿
4 100 政府审批 锂辉石精矿
5 江西新余 0.6 投产 电池级氟化锂
6 2.5 投产 电池级碳酸锂/氢氧化锂
7 3.5 投产 电池级碳酸锂/氢氧化锂
  • 产能：2024 年 2 月，公司合计拥有 418 万吨/年选矿产能和 6.6 万吨/年电池级锂盐产能。
  • 矿权：公司拥有各类矿业权 99 处，其中采矿权 40 处、探矿权 46 处、地表租约 13 处。 矿权的分布情况为：加拿大境内现有 57 处矿权，其中采矿权 3 处、探矿权 41 处、地表租约 13 处；赞比亚境内现有 8 处 矿权，其中采矿权 3 处、探矿权 5 处；津巴布韦境内现有 34 处矿权，均为采矿权。
  • 业务经营（2023 年）：
    • 铯铷盐：营业收入 11.24 亿元，毛利 7.24 亿元，毛利率 64.5%
    • 子类：铯铷盐精细化工业务：销售总量 999.23 吨，同比增长 25.92%；实现营业收入 7.04 亿元，同比增长 43.95%；毛利 4.93 亿元，同比增长 44.29%

Zimbabwe: Bikita 矿

  • 2022 年 1 月，1.8 亿美元购入后，完成三次增储
  • 锂矿产保有资源量由 2941 万吨矿石量增长至 11335 万吨矿石量
  • 碳酸锂当量(LCE)由 85 万吨增长至 288.5 万吨
  • 年产能：
    • 2023/11/ 9，“Bikita 锂 矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“Bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”建成投产，两个项目分别年产约 30 万吨锂辉石精矿和 30 万吨化学 级透锂长石精矿
  • 平均品位：1.03%

Canada: Tanco 矿

  • 2019 年，1.35 亿美元收购，矿山曾在 2009 年停止锂生产,2021 年重启
  • Tanco 矿山是目前全球已知规模最大的锂铯钽矿床之一
  • 资源量：
    • 已证实储量(Proven): 427,674 吨,平均品位 2.4% Li2O
    • 控制储量(Indicated): 1,303,232 吨,平均品位 2.7% Li2O
    • 推断储量(Inferred): 657,694 吨,平均品位 2.6% Li2O
    • 总计约 2,388,600 吨锂矿石资源。
  • 年产能：
    • Tanco 矿山现有 18 万吨/年处理能力的锂辉石 采选系统
    • 2023 年 2 月，公司董事会批准投资新建 Tanco 矿山 100 万吨/年选矿工程

其他资源

  • 赞比亚西北省希富玛铜矿、赞比亚西北省卡马提克铁矿、赞比亚卡布韦铜矿、赞比亚卡希希铜矿
  • 希富玛铜矿保有铜矿产资源量为 2790 万吨，铜金属量 61.4 万吨，铜平均品位 2.20%，预计 2025 年建成投产，产能规划 5 万吨/年

国别分析

Data From 《Fraser Institute Annual Survey of Mining Companies 2023》

https://www.fraserinstitute.org/sites/default/files/2023-annual-survey-of-mining-companies.pdf

image-20241223135031316

注：

  1. 投资吸引力指数(Investment Attractiveness Index)由两个部分组成:
  • 最佳实践矿产潜力指数(Best Practices Mineral Potential Index):占 60%权重,评估地区的地质吸引力。
  • 政策感知指数(Policy Perception Index):占 40%权重,评估政府政策对勘探投资的影响
    • 监管制度
    • 税收政策，税收不取决于多少，而在于税法的持续性

中矿的矿主要在以下三个国家/城市：

  1. 加拿大曼尼托巴省 (Manitoba): 排名第 6 位，主要是 Tanco 矿山（锂矿+铷铯矿）

2022 年 11 月，加拿大政府要求中矿等外国投资者在 90 天内剥离或撤销其在加拿大锂矿公司中的股权投资

  1. 赞比亚 (Zambia): 排名第 34 位，主要是 Kitumba 铜矿
    1. 从之前的第 58 位上升到第 34 位
    2. 在非洲矿业国家中排名第 3 位
  2. 津巴布韦 (Zimbabwe): 没有明确提到具体排名，主要是 Bikita 锂矿

Canada

https://en.wikipedia.org/wiki/Canada%E2%80%93China_relations

Zambia

Zimbabwe

津巴布韦税率：https://www.zimra.co.zw/domestic-taxes/corporate/tax-rates

中矿在津巴布韦的税收支出方式：

自 2022 年 10 月 1 日起，对于黄金、钻石、铂金、铂族金属和锂的矿业特许权使用费，需按津巴布韦储备银行通过法定文书规定的形式、纯度或质量，以 50% 实物、10% 外币（现金）和 40% 津巴布韦元的方式支付 。

2024 年税收调整

扩大税基：

  • 采矿和采石税： 锂、黑色花岗岩、采石场石材的总销售额（出口或本地）的 1%。
  • 企业税增加： 24%至 25%。
  • 增值税登记门槛降低：40,000 美元降至 25,000 美元（将更多实体纳入增值税范围）。
  • 增值税豁免修订：大多数基本商品现在都按增值税标准征收（药品、医疗服务、残疾人专用商品、卫生用品、燃料、农业投入除外）。
  • 采矿权特别资本利得税：在津巴布韦境内/境外转让采矿权的税率为 20%。
  • 国内最低补足税（DMTT）： 确保低税利润的跨国企业至少按 15% 的税率纳税。

税务管理

  • 扩大 ZIMRA 权力（代表纳税人、安全存款访问、推定责任命令）。

  • 制造商仅限于向有执照的批发商/零售商销售（不合规销售加收 5% 的附加费）。

  • 非正规贸易商数据库 - 非正规贸易商每 30 天可从批发商处购买不超过 1,000 美元的商品，超过该金额的购买将被征收 30% 的预扣税

  • 加大对不遵守财政规定的处罚力度。

  • 海关及消费税系统与金融机构对接。

  • Bikita 矿山产能：

    • 2023 年 11 月 9 日，“bikita 锂矿 200 万吨/年（锂辉石）建设工程项目”和“bikita 锂矿 200 万吨/年（透锂长石）改扩建工程项目”已实现稳定生产。
    • 两个项目分别可年产约 30 万吨锂辉石精矿和 30 万吨化学级透锂长石精矿。

  • 产量：截至报告期内，中矿资源自有矿共实现锂盐产量 15771.91 吨，创造了锂盐板块以自有矿为原料的锂盐年度最高产量纪录。

  • 增产计划：力争 2026 年完成非洲 3 万吨/年采、选、冶一体化布局。

  • 资源分配：Bikita 矿山的锂矿床矿石类型为共生有铯榴石的透锂长石和锂辉石型矿石。截至 2023 年 12 月 31 日，Bikita 矿山西区与东区保有锂矿产资源量分别为 5,649.09 万吨和 5,686.08 万吨。

投资者交流

10/3 问董秘

Q：Bikita 矿山 DMS 系统计划从 10 月起减产停产？

A：公司所属津巴布韦 Bikita 矿山现有 200 万吨/年锂辉石浮选生产线和 200 万吨/年透锂长石 DMS 重选生产线。受锂盐市场价格波动影响，Bikita 矿山所生产的透锂长石产品盈利能力降低。根据经营需要和公司透锂长石有一定规模的（矿石）原料储备，公司暂停 Bikita 矿山透锂长石部分采矿（生产作业），透锂长石（DMS 重选）选矿生产线重点选技术级的产品（仍在）保持生产。Bikita 矿山的锂辉石生产线通过能源改善和试剂调整，产量大幅提高，生产成本持续下降，所生产的锂辉石精矿可基本满足公司现有的冶炼产能

透锂长石生产成本>锂辉石，先关停了成本高的矿区，另外中矿可以多元化，不需要亏损生产保现金流，逆周期扩大生产的才是现金流有问题的，逆周期应该是进行投资兼并

xj 费加罗：B 矿透锂长石成本相对比锂辉石高，除部分陶瓷用矿外减少开采转采购澳矿满足国内产线运营。

2024-08-29

Q：公司产品是否涉及金属锗？

A：公司所属纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂熔炼尾渣堆含有多种有经济利用价值的有价金属资源，其中锗金属含量 746.21 吨，平均品位 253.51 克/吨。。为充分发挥 Tsumeb 冶炼厂的资源价值，公司计划对 Tsumeb 冶炼厂现有的铜冶炼生产线进行改造可行性研究，增加锗锌冶炼生产线，尽早实现资源商业化生产，为公司中长期发展提供新的利润增长点。具体内容详见公司于 2024 年 9 月 3 日在指定信披平台披露的《关于所属纳米比亚 Tsumeb 冶炼厂资源量的公告》（公告编号：2024-050 号）

Reference

  1. PDF

    1. 美国矿业年度报告

    2. https://www.usgs.gov/centers/national-minerals-information-center/mineral-commodity-summaries

    3. 弗雷泽研究所矿业投资排名

      1. https://www.fraserinstitute.org/sites/default/files/2023-annual-survey-of-mining-companies.pdf

    4. 马尼托巴州东南部坦科稀有元素磷灰石的岩石学和成矿https://www.manitoba.ca/iem/info/libmin/gacmac/guidebook_a3.pdf

    5. 2024.2.22 锂价寻底之旅，全球锂资源供应最新盘点

    6. https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202402221622822431_1.pdf

    7. 碳酸锂 8 月报：需求淡季，仍将探底https://www.cjfco.com.cn/ueditor/jsp/upload/file/20240805/1722824034933030540.pdf

  2. Wiki

    1. 中加关系. https://en.wikipedia.org/wiki/Canada%E2%80%93China_relations

  3. Person

    1. 京北夜光：https://xueqiu.com/u/6498120968
    2. 挖矿的打工人：https://xueqiu.com/u/3662129632

  4. News/Articles

    1. Fact Sheet: Lithium Supply in the Energy Transition. https://www.energypolicy.columbia.edu/publications/fact-sheet-lithium-supply-in-the-energy-transition/
    2. 中矿资源 Tanco 矿山一些细节. https://xueqiu.com/6498120968/212855518